继今年1月24日国务院国资委在国新办发布会提出“将进一步研究将市值管理纳入中央企业负责人业绩考核”之后，在国务院国资委召开的中央企业、地方国资委考核分配工作会议上更进一步明确，2024年，在前期试点探索、积累经验的基础上，全面推开上市公司市值管理考核。在年初中国股市大幅震荡走低的背景下，引起了广泛关注和高度热议。那么，国务院国资委全面推开上市公司市值管理考核的目的何在，以及对今后中央企业未来发展具有怎样的影响，值得深思。

首先，加强市值管理具有清晰的历史脉络。市值管理是具有中国特色资本市场的特有概念，并伴随着中国资本市场的发展不断深化。市值管理概念的形成始于2005年国务院国资委发布的《关于上市公司股权分置改革中国有股股权管理有关问题的通知》（国资发产权〔2005〕246号）。要求在认真做好股权分置改革工作的同时，积极着手研究“在对上市公司国有控股股东进行业绩考核时，要考虑设置其控股的上市公司市值指标”。这实际上是作为落实国务院相关要求，推进股权分置改革工作、维护资本市场稳定发展的重要配套措施被提出。

随着股权分置改革推进和圆满达成目标，2014年，为实现资本市场健康发展，国务院发布了《关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》（国发〔2014〕17号）。在第六条“提高上市公司质量”中提出，“鼓励上市公司建立市值管理制度。完善上市公司股权激励制度，允许上市公司按规定通过多种形式开展员工持股计划。”相较于2005年国务院国资委文件，进一步提升到了中央政府的政策和要求，并且鼓励将市值管理工作制度化。这实际上是要求上市公司将市值管理工作常态化，制定市值管理工作制度，明确具体管理部门、职责、工作流程，以及市值管理的政策、目的、目标、工具、方法等，并按照制定的制度强化市值管理工作开展。

此后，上市公司数量显著增长，在促进国民经济发展中的作为日益突出。与此同时，资本市场在金融运行中的作用越发凸显，上市公司已经成为资本市场的基石，提高上市公司质量成为推动资本市场健康发展的内在要求。2020年，国务院发布《关于进一步提高上市公司质量的意见》（国发〔2020〕14号）。该文件虽然没有明确提到市值管理，但从三个方面体现了市值管理的基本内涵和要求。一是在“（四）促进市场化并购重组”中，提出“完善上市公司资产重组、收购和分拆上市等制度，丰富支付及融资工具，激发市场活力。发挥证券市场价格、估值、资产评估结果在国有资产交易定价中的作用”。二是在“（六）健全激励约束机制”中，提出“完善上市公司股权激励和员工持股制度”。三是在“（十五）强化上市公司主体责任”中，提出“鼓励上市公司通过现金分红、股份回购等方式回报投资者，切实履行社会责任”。这实际上体现了提高上市公司质量的目的在于引导发现上市公司的真实价值，并充分利用回报投资者和采取股权激励、员工持股等方式强化市值表现，发挥股票价格在资产重组、收购、分拆上市等国有资产交易中的定价作用。

随后，国务院国资委制定印发了《提高央企控股上市公司质量工作方案》。提出坚持价值创造与价值实现兼顾，强化上市公司内生增长和创新发展，增进上市公司市场认同和价值实现，要求中央企业结合自身实际制定具体方案、抓好落实，并提出试点将上市公司发展质量纳入中央企业负责人经营业绩考核。这实际上已经对央企探索将价值实现因素纳入上市公司绩效评价考核体系提出了明确要求。部分中央企业和地方国资委按此文件要求，开始选择确定试点单位，探索将市值管理纳入业绩考核，使国有企业加大了研究资本市场运行规律的力度，采取积极措施引导控股上市公司持续提升市场表现。

经过近20年的发展，2024年伊始，国务院国资委作出了全面推开上市公司市值管理考核的决定。这标志着在追求高质量、可持续发展、建设世界一流企业的新时代，央企考核机制正在发生重大变化，将更加注重其资本市场表现和市场价值。

其次，加强市值管理将助力央企控股上市公司市场价值回归。多年来，国务院国资委紧紧围绕提高中央企业发展质量，不断完善中央企业经营业绩考核指标体系和考核机制。2019年制定了包括利润总额、净利润、资产负债率、营业收入利润率和研发经费投入强度在内的“两利三率”考核指标体系。2021年增加了全员劳动生产率指标，形成了“两利四率”考核指标体系。2023年，为进一步推动中央企业高质量发展，充分发挥对国民经济发展的稳定作用，着眼于提升实现利润的质量，调减了与利润总额具有较高重叠度的净利润和营业收入利润率两个指标，增加了行业可比性更强、更能体现股东投资价值的净资产收益率指标，以及衡量实现利润质量的营业现金比率指标，形成了“一利五率”考核指标体系。这些变化，具有较强的时代特征，在体现国家经济发展宏观环境变化的同时，体现了国务院国资委作为出资人对中央企业经营业绩考核更加科学化、合理化的趋势。特别是将净资产收益率指标纳入考核体系，增强了央企之间盈利能力的可比性，弥补了利润总额等规模总量指标的不足，消除了企业规模的影响，可以使国务院国资委用“一把尺子”衡量所有央企的盈利能力，并据此调整优化资源配置，向盈利能力更强的企业倾斜。

然而，从中央企业控股上市公司在资本市场的表现来看，股票市场并没有随着央企发展质量的提高而给予其应有的价值认同。按照万得（Wind）数据，2005年到2022年，A股央企控股上市公司净资产收益率平均12.81%，高于全部A股公司平均的11.75%、地方国企控股上市公司平均的10.38%和民营企业上市公司平均的8.47%。但是，无论从市盈率，还是从市净率这两个资本市场指标看，央企控股上市公司明显偏低，且在整个观察期间的市场表现有越来越差的趋势。在市盈率方面，央企控股上市公司从2005年的14.75下降到了2022年的9.8，远低于最高点2007年的56.22，期间平均17.35，明显低于全部A股公司平均市盈率23.87和地方国企控股上市公司平均市盈率27.88，更与民营企业上市公司平均市盈率79.99存在巨大差距。在市净率方面，央企控股上市公司从2005年的1.95下降到了2022年的0.94，股票价格已经低于每股净资产，远低于最高点2007年的8.36，期间平均2.22，低于全部A股公司均值2.68和地方国企控股上市公司均值2.65的水平，不到民营企业上市公司均值4.59的一半，且央企市净率呈现出总体下降趋势，而地方国企和民营企业呈现总体上升趋势，反差巨大。因此，在当前资本市场总体环境较差的情况下，如何体现央企担当，带动资本市场良性发展显得尤为重要。此时全面推开将市值管理纳入考核，既体现了国务院国资委提振资本市场信心的决心，更体现了对央企提升市场化运行的根本要求。通过强化市值管理考核，使央企更加重视控股上市公司的市场表现，以充分、全面、客观反映多年来高质量发展的成果。纳入考核体系后，将促使央企采取更加积极的市场化手段和措施，向资本市场传递发展质量稳步提高、实现效益稳定增长的良好预期，促进改善市场估值，使股票价格回归央企上市公司应有的真实

价值。

再次，加强市值管理对央企建设世界一流企业具有重大促进作用。当前，中国经济发展正处于动能转换和提升高质量发展能力的关键时期。对中央企业而言，按照国务院国资委的统一部署，普遍确立了建设世界一流企业的战略发展目标。世界一流企业建设的成果如何体现？一定程度上，这将反映在公司市场估值和股票价格上，体现到投资者认同程度的市盈率、市净率等市场化指标上。也就是说，如果央企上市公司的市盈率、市净率不能明显提升，超过A股公司平均水平，不能在同行业上市公司中排在前列，将不能真正体现建设世界一流企业的成果。在高度发达的资本市场环境下，也不能说真正达到了世界一流企业水平。

所以，世界一流企业需要有世界一流的资本市场表现，获得投资者的认同。这对中央企业提升资本市场认知和市值管理能力提出了新的要求。至少体现在以下三个方面：

一是着力提升对资本市场的认知。中国资本市场经历近30年的发展，与国际资本市场和金融市场的联系愈加紧密。特别是沪港通、深港通的开通，为国际投资者参与国内资本市场建立了更为直接的渠道。国际投资者惯常使用的投资策略、投资标准、估值模型、交易时机选择等深层次投资逻辑将运用在国内资本市场。这在对A股上市公司提出新挑战的同时，也提供了为国际投资者所熟知的机遇。对央企上市公司而言，有必要加强对中国资本市场发展新趋势的认识，研究国际投资者参与国内资本市场所带来的变化和影响，全面、准确、深刻把握投资者对上市公司的期望及诉求，为强化投资者关系奠定坚实基础。

二是着力提升对公司价值的认知。公司价值是投资者进行投资决策的基石。但是，如何科学评估公司价值，缩小与投资者对公司估值之间的差距，达成对公司价值相对一致的共识，是上市公司需要深入研究的重要优先事项。一方面，上市公司需要从自身实际出发，研究适合公司价值的估值模型，将公司战略发展措施、业务结构调整、科技创新能力提升、提质增效成果等科学合理的量化到公司价值中，对公司所做出的每一项投资决策、运营决策、管理决策首先评估对公司价值的影响程度。另一方面，要研究资本市场公司估值的特点，掌握投资者估值的模型、参数和方法，力求从投资者角度对公司价值进行合理评估。在此基础上，对估值差异进行深入分析，使用资本市场通用语言和符合资本市场监管要求的沟通方式，面向投资者对公司生产经营所采取的措施及其对价值的影响进行解释说明，建立良好的价值预期，引导投资者对公司价值及其未来变化作出客观评估，形成一致认同。

三是着力提升对资本运作的认知。公司价值源自业务，并随着公司业务从成长走向成熟而发生相应的变化。某种意义上说，任何一项业务、一个产品都将遵循生命周期演变规律，最终走向衰退期是难以避免的客观现实。通过科技创新，调整投资方向，构筑形成第二曲线，推进业务升级和产品更新换代是保持公司价值始终处于上升通道的重要途径。但是，这需要一个相对长期的过程，很可能出现“远水不解近渴”的现象。因此，应充分学习和借鉴国际公司的经验，采取收购、兼并、合资合作等国际公司惯用的市场化方式，通过资本运作快速改善公司盈利能力，为投资者释放更多有利于提升公司价值预期的信息。

总之，将市值管理纳入业绩考核，不仅仅是增加了一个考核指标、增加了一项考核内容，其背后深远的意义在于将促进中央企业紧紧围绕提升公司价值制定发展战略，调整发展措施，改善经营管理，推进科技创新，更加注重上市公司发展质量和市场表现，推进公司治理体系和治理能力现代化，提升资本运作能力，运用市场化手段实施收购、兼并、重组等，做优做强做大国有资本，深化国际化经营，将实现高质量发展和建设世界一流企业转变为积极主动的行动。