摘要：立足全球油气并购最新市场动态，结合全球产业环境变化挖掘细分领域并购机会，针对性划分国内各类市场主体并购策略，研判我国油气产业国际化布局未来发展前景。
在全球碳中和落地提速、能源结构深度转型的行业环境下，全球油气行业告别粗放式产能扩张阶段，迈入保供稳价、低碳转型、产业结构重构的全新发展周期。“十五五”（2026-2030年）全球上游油气并购将呈现交易规模稳中回落、投资标的以天然气为核心、国家石油公司与独立油气企业双主导、项目整合趋向轻型化的发展格局。受全球碳约束政策落地、低碳技术迭代升级双重因素驱动，油气跨境并购机遇与系统性风险同步凸显，本轮资本布局核心逻辑围绕低成本资源储备、碳资产避险配置、长期稳定现金流收益三大维度展开。本文立足全球油气并购最新市场动态，系统剖析碳中和约束催生的行业并购新机遇，结合我国能源资源禀赋短板、能源安全现实诉求与“双碳”顶层发展战略，分层梳理国内不同市场主体的海外油气并购路径，细化战略布局方向与全链条风险防控举措，试图为国内油气主体深度参与全球油气资源整合、统筹实现国内能源保供与企业低碳转型双重战略目标提供理论参考与实操思路。
一、引言
伴随《巴黎协定》落地执行，全球各国碳中和落地节奏持续加快，碳管控、碳关税等配套政策日趋细化，能源产业低碳转型进入实质性落地阶段。作为现阶段全球能源体系的关键构成，油气资源短期内无法被可再生能源全面替代，但行业发展遭遇结构性分化：高碳排放化石资产估值持续缩水，低碳优质油气资产溢价上行，全行业转型成本与合规压力不断攀升。经历前一轮行业大规模并购浪潮后，“十五五” 时期全球油气并购迎来结构性拐点，行业发展由巨型并购潮转向结构优化配置、天然气资源优先布局、轻量化项目整合、国家石油公司（NOC）与独立油气企业双向驱动的全新发展阶段。
从我国能源基本面来看，近年国内原油对外依存度接连突破70%，天然气对外依存度维持在40%上下，油气供给对外依赖度偏高成为制约我国能源安全的突出短板。在统筹碳中和落地与国家能源保供的双重政策导向下，国内油气企业依托跨境并购布局全球优质资源，既是补齐国内油气供给缺口、筑牢能源安全底线的刚需选择，也是优化企业资产结构、依托低碳资源完成产业转型、提升全球化市场竞争力的核心路径。
二、碳中和驱动下全球油气行业发展新格局
（一）碳中和重塑油气产业底层发展逻辑
全球碳中和共识推动终端用能结构持续低碳化，化石能源整体消费占比稳步下行，但油气资源的能源压舱石地位在中长期难以动摇。据国际能源署研判，2035年前全球一次能源消费结构中，油气合计占比仍高于50%。其中天然气凭借碳排放偏低、供应稳定性强的属性，成为能源转型过渡期的桥梁能源，是各国能源结构优化的核心抓手。在此背景下，油气行业发展逻辑发生根本性转变，由过往“盲目扩张产能、产量优先”转向“低碳高效开发、资产价值优先”；高投入、高排放、高成本的劣质油气资产逐步被资本边缘化，低成本、低碳排放的天然气、优质常规原油、加拿大油砂等资源成为全球资本重点配置方向。
（二）“十五五”期间全球油气并购五大发展趋势
1.交易总量整体回落，中型资产整合成为市场主流
受地缘环境波动、前期大型并购项目集中消化等因素影响，“十五五”时期全球上游油气并购交易总额将相较 “十四五” 整体下滑15%～20%，行业走势呈现阶段性分化：2026年处于国际石油公司（IOC）存量资产消化期，市场交易相对低迷；2027-2028年行业投资回暖，并购活跃度逐步抬升；2029-2030年市场平稳运行，全周期年均并购规模维持在 1000亿～1400亿美元。行业并购重心从百亿级巨型项目转向中小型成熟在产资产，中型资产连片整合成为市场主要交易形态。
2.天然气稳居并购主线，低成本低碳资产受到资本追捧
油气仍将较长时间处于能源消费主体地位，天然气更具发展前景。无论是稳健转型的美国石油巨头，还是更为积极的欧洲石油巨头，认为油气将较长时间处于能源消费主体地位；天然气发展前景优于石油，加大天然气发展力度成为战略性选择（图1、图2）。
图1 埃克森美孚对石油天然气的展望
图2 BP对石油天然气的展望
第一，天然气资产成为并购核心标的，全品类交易占比可达60%～70%。全球投资热点集中于北美阿巴拉契亚、蒙特尼页岩气区块，中东卡塔尔、阿联酋低成本气田，东非莫桑比克、塞内加尔LNG资源，以及俄罗斯、中亚跨境管道气源。工业生产、数据中心用气年均增速可达8%～10%，叠加欧盟碳税落地倒逼用气替代煤炭，全球LNG需求持续扩容，持续拉动上游气源并购需求。
第二，原油并购聚焦低成本常规油藏与深水勘探项目，高碳劣质资产折价处置。二叠纪、鹰滩盈亏平衡成本低于40美元/桶的页岩油、巴西盐下油田、圭亚那深水区块、成本区间40～57美元/桶的加拿大油砂为优质投资标的；高硫重质原油、偏远老化油田受碳成本抬升影响，资产估值折价20%～30%，市场交易活跃度低迷。
第三，配套低碳设施的油气资产具备估值溢价，搭载二氧化碳捕集、利用与储存（CCUS）装置、伴生氦气资源、低碳排放的油气区块，依托碳合规优势获得资本市场溢价。
3.市场收购主体格局分化，NOC与独立油企双强并举、传统IOC收缩资产
一是埃克森美孚、雪佛龙等传统国际石油公司（IOC），2026-2028年暂停大额收购计划，以内部存量资产整合为核心，持续剥离高成本非核心资产，增持天然气与CCUS低碳配套项目；二是以康菲、德文、EOG为代表的独立油气企业成为市场并购主力，深耕北美低成本油气连片整合，资产结构中天然气占比由30%提升至50%，交易普遍采用换股模式，经营现金流优先用于股东分红与股份回购；三是以沙特阿美、阿布扎比国家石油公司及国内三大石油集团公司为代表的各国国家石油公司（NOC）加速崛起，中东NOC依托充沛自有资金出海布局天然气与低成本重油资产，亚洲NOC立足本国能源安全，深耕俄罗斯、中亚、中东优质油气资源；四是中小型油气企业逐步沦为并购标的，优质中型企业抱团合并，缺乏资源优势的小型项目加速出清。
4.全球油气并购区位重心重构，北美领跑、多区域差异化发展
“十五五”全球油气并购区域格局可总结为北美领跑、加拿大提速、中东与拉美稳步活跃。北美市场包揽全球70%～75%的并购交易额，聚焦美国二叠纪、阿巴拉契亚核心油气区整合，加拿大油砂与蒙特尼页岩气交易快速增长，交易额占北美总量30%，成为区域增长极；中东贡献全球10%～15%交易规模，以本土油田提产整合为主，有限开展海外天然气与低成本重油布局；拉美占比8%～10%，巴西盐下、圭亚那深水等高储量项目成为全球资本布局热点；非洲市场占比5%～8%，以东非出口导向型LNG资产为核心；欧洲、亚太整体交易占比不足5%，以北海老旧油田剥离、东南亚近海气田、澳大利亚煤层气合作为主，也是中资企业重点合作区域。
5.交易模式轻量化升级，股权置换逐步替代全额现金收购
受资产估值抬升、企业压降负债率诉求影响，全额现金收购占比持续下降，换股并购、合资分成、资产置换等轻量化交易模式大范围普及，有效降低并购主体资金压力，实现买卖双方共享资产长期增值收益。
三、碳中和背景下全球油气并购机遇与现实挑战
（一）行业发展利好与并购机遇
第一，国际油价中长期维持60～70美元/桶中低位运行，高成本低效资产加速市场出清，具备成本优势的低碳油气资产内在价值凸显，迎来低位并购窗口期。
第二，2026-2030年处于全球能源转型过渡关键期，天然气作为桥梁能源需求刚性增长，投资主体可锁定服役周期20年以上的长寿命低成本气源。
第三，2027-2030年全球油气资本开支进入上行周期，深水油气开发投资提速，带动上下游并购需求扩容。
第四，全球地缘格局重塑，中东国家石油公司加速海外布局，欧洲受能源安全约束大幅提升天然气进口需求，持续打开全球气源投资空间。
（二）并购落地面临多重现实挑战
其一，全球优质油气资源高度集中，核心区块资源稀缺带来10%～20%资产溢价，压缩项目投资回报率；其二，买卖双方资产估值分歧显著，卖方锚定资源长期价值、买方受制于碳成本趋于保守，项目落地周期拉长至6-9个月；其三，全球ESG监管、各国碳税与环保政策持续收紧，抬升存量资产运营成本，面临政策准入与资产保全风险；其四，可再生能源产业化进程超预期或催生油气需求峰值提前到来，中长期存量资产存在价值重估减值隐患。
美国硅谷一处加油站 蔡廷永/摄
四、全球油气细分领域并购新机遇
（一）天然气资产：能源转型黄金投资赛道
依托碳中和政策驱动，全球天然气消费保持稳健上行，机构预测2040年全球LNG需求较2024年增幅超50%。近年天然气并购交易占比连年走高，美国、东非、东南亚、南美新兴气源项目交易频繁。天然气低碳属性契合各国减排目标，下游工业、发电用气刚需稳固，项目现金流确定性强，是全球资本跨周期配置的优质赛道。
（二）次级盆地油气资产：低成本价值投资洼地
全球核心成熟油气区块资源垄断程度高、收购成本居高不下，国际石油巨头持续剥离非核心次级资产，释放大量投资机会。次级区块普遍具备储量探明、配套基建完善、开发投入低、碳排放可控等特征，投产即可产生稳定经营性现金流，契合碳中和背景下低风险投资逻辑，成为私募基金、区域独立油企及中资企业重点布局方向。
（三）加拿大油气资产：抗周期避险优质标的
加拿大油砂资源储量充沛、开发成本可控，油砂盈亏平衡油价为40～57美元/桶，在中低油价环境下依旧具备稳定盈利能力。叠加本土能源开放政策、跨山输油管道扩容打通外运瓶颈，当前区域油气资产估值处于周期低位，碳管控压力相对温和，是全球资本对冲大宗商品波动的优选避险资产。
（四）低碳配套与新能源资产：产业转型战略布局机会
在碳中和目标倒逼下，全球传统油企加速向综合能源服务商转型，通过并购快速补齐低碳产业能力。CCUS、氢能、可持续航空燃料（SAF）等技术类资产，以及陆上风光新能源项目并购热度持续攀升，企业依托油气主业+低碳新能源的双资产配置，对冲未来化石能源需求下行风险。
（五）中小油气企业：行业整合价值重估机会
全球行业洗牌环境下，中小型油气企业受制于资金与技术短板，生存空间持续收窄，但部分标的手握优质天然气、次级区块与低碳专利，整体估值偏低。一方面大型企业低价并购优质中小标的实现产能扩容；另一方面中小油企通过横向抱团整合提升规模化运营能力，催生大量整合并购需求。
五、我国企业开展全球油气并购的现实支撑条件
（一）能源安全刚需：海外并购是弥补国内资源缺口的关键抓手
我国油气自给能力不足、对外依存度长期高企，国内新增油气产能增长空间有限，新能源规模化替代尚需漫长周期。通过跨境并购锁定海外稳定油气资源，能够直接对冲进口波动风险、优化国内供给结构，提升我国在全球油气产业链议价能力，夯实国家能源安全底座。
（二）政策多维赋能：双碳战略与多边合作提供制度保障
国内“双碳”发展框架兼顾减排约束与能源保供，政策层面持续鼓励国内能源企业依托“一带一路”国际能源合作平台开展全球化资源布局。双边多边能源合作协议落地持续优化海外投资营商环境，为中资油气项目跨境并购、落地运营提供政策与地缘支撑。
（三）产业主体成熟：国有龙头企业具备全球化并购硬实力
中国石油、中国石化、中国海油经过数十年国际化深耕，资本储备充裕、海外项目运营经验成熟、油气勘探开发技术比肩国际头部企业，国际化资源整合能力稳步提升。头部央企战略由粗放式大额收购转向精准择资，投资偏好与碳中和背景下全球并购趋势高度匹配。
（四）市场周期利好：全球资产下行迎来低成本收购窗口期
经历前一轮并购热潮后，全球多数优质油气资产估值较2022年周期高点回落30%～40%，叠加国际石油公司出清高碳非核心资产，中资企业迎来低位抄底优质低碳油气资源的黄金周期。
美国加州一处特斯拉充电站 蔡廷永/摄
六、分主体视角下国内企业“十五五”油气并购差异化战略
结合企业所有制属性、业务经营范围与投资诉求，将国内并购主体划分为国有油气央企、地方能源国企、民营炼化燃气企业、跨界产业资本、国内金融投资机构五大类别，分别制定分层并购策略。
（一）国有油气央企
1.核心定位
以保障国家能源安全为首要使命，统筹产业升级、低碳转型与中长期经营收益，是我国海外油气并购的核心主力军。
2.整体布局思路
遵循“保气源、补原油、控成本、强合作、慎大额独资”总方针，优先锁定投产周期长、开采成本低、供应稳定性强的在产油气产能。
3.标的筛选标准
第一优先级：俄罗斯、中亚、中东低成本气田、东非LNG上游项目与跨境管道资产，匹配国内天然气消费增长需求；第二优先级：筛选桶成本低于45美元的成熟常规原油区块，聚焦加拿大、俄罗斯、拉美优质在产油田，规避高硫重质、产量快速衰减的劣质资产；依托深水技术优势，专项布局巴西、圭亚那深水油气资源；同步配套CCUS低碳资产投资，满足全球ESG合规要求；全面规避地缘风险突出、技术壁垒过高、投资回收期超15年的纯勘探类区块。
4.区域分层布局
核心圈层为俄罗斯、中亚，依托地缘毗邻、跨境运输通道成熟、长期合作基础深厚的优势深耕存量；重点圈层锁定中东、东南亚、东非LNG出口资源国；机会圈层择机布局拉美深水、加拿大油砂，欧美市场以技术参股、项目合作为主，严控大额控股并购。
（二）地方能源国企
1.核心定位
立足属地能源保供任务，完善区域炼化与城市燃气产业链，以配套型、补充型小规模并购为主，不盲目开展全球化大范围扩张。
2.投资策略
坚持 “立足本土、联动周边、轻资产切入、上下游协同”。国内聚焦川渝、鄂尔多斯、渤海湾等本土油气产区，盘活国内页岩气、老旧油田资源；海外仅小比例参股，远离远洋重资产投资；围绕自有炼化、城市燃气业务匹配中小型气源。
3.交易与风控
采用小额参股、资产包合作、租赁运营模式，极少全资并购；联合央企、地方民企抱团出海，依托头部企业风控与渠道资源；严控海外投资占比。
（三）民营油气企业
1.核心定位
以市场化盈利为导向，依托上游气源锁定支撑自有LNG贸易、炼化加工、终端燃气业务，杜绝纯投机性资源投资。
2.布局策略
落实“LNG上游优先、轻资产、小份额、快周转、产业链协同”准则。优先参股澳大利亚、马来西亚、印度尼西亚、美国等国家成熟LNG项目锁定长协气源；盘活国内中小型在产油气田。
3.风控与交易规则
控制单笔投资规模，以财务参股替代控股运营；加强合作开发，聚焦气源销售端；通过大宗商品衍生品对冲油气价格波动风险。
（四）跨界产业资本
1.核心定位
以产业链原料保供、生产成本对冲为目的，上游并购为产业配套手段，不盲目跨界布局能源主业。
2.投资细则
仅收购适配自身炼化原料需求的原油、伴生气资产，依托自身海运航线优选近洋成熟区块；全程财务参股，委托专业油气公司负责项目生产运营。
（五）国内金融投资机构
1.核心定位
纯财务投资属性，依靠资产增值与年度分红获利，不参与油气项目生产运营，看重标的流动性与抗通胀避险能力。
2.投资策略
择周期低点布局、聚焦稳定现金流资产、多元化资产组合配置、到期市场化退出。主力配置北美成熟页岩油气在产资产，顺势布局配套CCUS的低碳天然气项目；集中投资美国、加拿大、欧洲等法治完善、产权清晰的成熟资本市场；以资产拆分收购（A&D）为主要方式，联合组建专项投资基金分散出资，全权委托当地服务商运营管理；将油气资产作为大类资产配置品种，搭配固收、新能源资产平滑组合波动。
七、我国石油企业海外油气并购全维度风险防控体系构建
（一）地缘与政策风险防控
优先甄选对华经贸友好、能源政策连续性强、碳中和法规宽松的主权国家，规避地缘冲突频发、外资准入政策频繁调整的区域；前置深度尽调东道国外资法案、碳税规则、资源管制条款，建立政策变动应急预案。
（二）碳资产减值风险防控
搭建标的资产碳排放量化评估体系，从源头筛除高碳减值风险标的；落地后通过CCUS改造、节能技改降低项目碳排放强度，匹配全球ESG监管与碳减排要求。
（三）大宗商品价格风险管理
实施多品类、跨区域资产组合配置，平衡高低成本油气资产配比；灵活运用原油、天然气期货、期权等衍生品工具对冲产品价格周期性波动，锁定项目基准收益。
（四）投后整合运营风险管控
并购落地前编制跨文化整合、管理体系对接、技术落地专项方案；持续培育国际化属地运营团队，降低跨国管理摩擦带来的资产价值损耗。
八、小结
碳中和引领全球能源结构系统性变革，“十五五”期间全球油气并购呈现投资主体重构、次级资产价值凸显、天然气占据并购主流、加拿大跃升核心投资地、换股并购普及化五大特征，天然气资源、次级盆地、加拿大油气资产、低碳技术项目成为四大核心投资赛道。国内能源安全刚需、顶层政策扶持、龙头企业成熟的产业实力与全球资产周期下行共同构筑中资出海并购的有利条件。
中长期维度来看，国内油气企业以全球并购为载体实现两层战略升级，由资源收购向低碳综合能源服务商转型。其一，持续稳步获取全球优质低碳油气资源，夯实国内能源供给基本盘，兑现国家能源保供使命；其二，依托并购同步布局CCUS、氢能、可再生能源等低碳资产，培育第二增长曲线，压降整体碳排放水平，助力全国双碳目标落地。依托全球化资源整合持续提升我国在全球能源产业链话语权，逐步完成从单一油气资源生产商向国际化低碳综合能源服务商的转型。
面向未来，国内各类市场主体需要结合自身业务禀赋分层布局，聚焦低碳、低成本、低国别风险的优质油气标的，持续优化全球区域投资布局，创新联合并购、股权置换、资产分成等多元化交易模式，搭建覆盖投前尽调、投中管控、投后运营的全链条风控体系，通过全球化油气并购统筹完成国内能源保供与企业低碳转型双重目标，在保障我国能源自主安全的同时助力全球碳中和落地。
